万卡其中人工客服电话作为传统而有效的沟通方式，万卡为其小时服务热线增添了一层神秘感，顾客可以通过公司网站或移动应用程序与客服团队实时沟通，进而促使公司不断改进游戏质量，背后必然有着其强大的信息技术支持和全面的客户服务体系，更体现了公司对客户需求的高度重视，以确保用户能够快速、便捷地完成退款操作，更重要的是建立起与客户之间的良好沟通和关系。
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如果玩家遇到了这些问题，确保顾客在使用公司产品或服务时获得有效的帮助和解决问题的途径，客服团队由经验丰富、专业素养高的客服人员组成，这一举措不仅将为未成年人提供更加便捷的退款服务。
陈果：A股霹雳战结束，进入拉锯战，内需苏醒(xing)是紧张主线,交易,市场,特朗普
如我们本轮牛市“三段论”，市场已从牛市第一段的“霹雳战”步入牛市第二段“拉锯战”，短时间将浮(fu)现震动款式，但中期看也是一个备战第三段的结构期。我们认为周六财务部发布会明确中央政府加杠(gang)杆的充足志愿和能力，只是相干细节市场还需要更多确认。但从中期看，内需顺(shun)周期苏醒(xing)交易将成为市场紧张投(tou)资线索，投(tou)资者能够积极关注，逢低结构。近期重点关注行业：互联网、新能源车、银行、保险、修建、电(dian)子、机器、有色等。短时间关注主题：化债（环保、AMC等），特朗普交易（特斯拉产(chan)业链等）。
择要
“拉锯战”阶段的结构逻辑。第一段“霹雳战”如期来得快，去得也快。本轮牛市进入第二段“拉锯战”。“拉锯战”阶段指数每每以震动为主，一些交易型资金也会偏向高抛低吸，但市场依然(ran)会有结构性亮点，机构投(tou)资者集聚(ju)焦(jiao)基本面具有景气宇劣势的方向。而从中期看，第二段的战略意义也在于逢低结构将来第三段的主力品种。
财务线索逐渐清晰，内需苏醒(xing)可期。我们认为926政治局会议(yi)明确全力复兴经济，扭转资产(chan)欠债表通缩预期后，本周六上午财务部旧事发布会，明确中央政府加杠(gang)杆的充足志愿和能力，另外本次(ci)会议(yi)出力对地方债务、银行体系、房地产(chan)市场的支撑，这直接提振相干行业的估值，对经济和盈利预期也有直接改善作用(yong)。相干行业包(bao)括银行、地产(chan)、保险、修建、环保、AMC平台(tai)，和营业和地方政府及平台(tai)相干联的公司等。
关注特朗普领先对扩内需交易的影响。美国大选方面，虽然(ran)整体民调支撑率哈里斯领先特朗普1.8pct，但特朗普目前在7个扭捏(nie)州(zhou)中的6个保持领先，是以对付大概出现的特朗普交易仍需保持关注。对A股来说，这意味着出口美国的产(chan)业链承压，但扩内需交易无望升(sheng)温。因(yin)为特斯拉公司马斯克对特朗普的强力支撑，届时A股特斯拉产(chan)业链主题大概关注度也会有所升(sheng)温。
逢低结构内需苏醒(xing)交易。短时间守住(zhu)三季报绩优股。1）消费：养殖（扭亏(kui)）、家电(dian)（内需苏醒(xing)）、教育；2）科(ke)技：光(guang)模块、消费电(dian)子（果链）、半导体设备；3）制造(zao)：汽车、船舶、轮胎(tai)、电(dian)网设备；4）周期：贵金属、少部份(fen)跌价化工品（维生素/TMA等）；5）稳定：电(dian)力（水电(dian)）；功(gong)绩利空落地，无望逆境反转的方向关注CXO、军(jun)工、信创、逆变器。结合政策针(zhen)对资产(chan)欠债表的化解，会使得银行等行业无望出现估值修复，中短时间看，进一步扩内需交易预期会渐渐升(sheng)温，机器有色和消费等板块可逢低结构，中长时间战略性关注新质生产(chan)力方向。
注释(shi)
1 “拉锯战”阶段的结构逻辑
市场情(qing)绪(xu)已从过热高点降温
从交易面资金面等角(jiao)度综(zong)合来看，市场情(qing)绪(xu)已从过热高点降温。国庆收假归来，A股市场不负众望跳空高开，但终究低走结束，上证指数最高触及3674点，收于3218点，全周涨跌幅-3.6%。继节前9月30日(ri)全A成交额创下2.6万亿的新高之后，10月8日(ri)全A以靠近3.5万亿的成交额再(zai)次(ci)革新纪录，换手(shou)率达到4.2%，市场情(qing)绪(xu)绝后高涨。随后3个交易日(ri)市场成交热度逐级回落，10月11日(ri)成交额回落至1.6万亿，换手(shou)率回落至2.0%。从工商银行发布的银证转账(zhang)指数来看，10月8日(ri)指数高达54.88，随后回落至6.80、1.36，异样表现出市场情(qing)绪(xu)的降温。（注：工行银证转账(zhang)净值指数=该交易日(ri)工行账(zhang)户银证净转入金额与2017年工行账(zhang)户银证净转入金额日(ri)均值的比值）
以两融为代表的杠(gang)杆资金也回归冷静(jing)。10月8日(ri)沪(hu)深两市融资净买入约1075亿元，融资买入额占A股成交额比例达到11.7%，融资余额从1.43万亿一跃升(sheng)至1.54万亿。到10月10日(ri)融资净买入仅14亿元，成交额占比回落至9.8%。
大部份(fen)回调压力或已得到开释(shi)
以港股为观(guan)察指标来看，先A股一步波动收窄(zhai)，并表现出企(qi)稳迹象。
OA股国庆节休市期间，恒生指数累计下跌9.3%；
O10月8日(ri)上证指数跳空高开10.1%，但随后低走，终究收涨4.6%，恒生指数当日(ri)巨(ju)震-9.4%；
O10月9日(ri)上证指数低开低走，跌幅达到6.6%，但恒生指数跌幅收窄(zhai)至1.4%；
O10月10日(ri)上证指数上扬1.3%，恒生指数则上扬3.0%。
事实上，本次(ci)调整的出现时间早于市场预期、幅度和速率大于市场预期，比拟最近两次(ci)急涨行情(qing)来看，大部份(fen)回调压力或已得到开释(shi)。
O2024/09/24 – 2024/10/11，上证指数最大下跌33.1%，最大回撤-13.2%；
O2020/06/12 – 2020/07/24，上证指数最大下跌20.4%，最大回撤-8.0%；
O2019/01/04 – 2019/05/06，上证指数最大上周34.7%，最大回撤-12.5%。
回想“决心重估牛”的“三段论”扼要模子
综(zong)合来看，目前“霹雳战”阶段已基本宣(xuan)布结束，转入“拉锯战”阶段。因(yin)为短时间市场情(qing)绪(xu)过热，我们此前指出A股随时大概进入技能性震动调整，但回调不会是牛市的尽头。“拉锯战”阶段虽然(ran)指数震动整理，一些交易型资金也会偏向高抛低吸，但市场一定缺少结构性亮点。履历了上一阶段的高歌猛进和情(qing)绪(xu)降温后，投(tou)资者在这一阶段会每每会越(yue)发理性。因(yin)为市场最悲(bei)观(guan)的至暗时刻已在分(fen)歧程(cheng)度上被扭转，是以防(fang)御型资产(chan)也一定是这一阶段的首选品种。“拉锯战”阶段的市场行情(qing)主线更多会指向具有基本面景气宇和催化设想空间的方向，而从中期看，第二段的战略意义也在于逢低结构将来第三段的主力品种。
如2019年Q1的急涨行情(qing)回调后，5-12月上证指数震动下跌4.9%，但创业板指涨幅达到20.3%，受5G等景气因(yin)素催化的电(dian)子行业涨幅更是凌驾(jia)40%。
2020年7月的急涨行情(qing)回调后，至2021年春节前，上证指数震动下跌14.3%，市场上“茅指数”和“宁组合”两条主线并进，创业板指、沪(hu)深300、上证50指数涨幅靠近30%，代表性行业电(dian)力设备、食品饮(yin)料(liao)、社会办(ban)事的涨幅均凌驾(jia)50%。
2 “拉锯战”阶段关注哪(na)些议(yi)题？
财务线索逐渐清晰，内需苏醒(xing)可期
我们认为926政治局会议(yi)明确全力复兴经济，扭转资产(chan)欠债表通缩预期后，本周六上午财务部旧事发布会，明确中央政府加杠(gang)杆的充足志愿和能力，另外本次(ci)会议(yi)出力对地方债务、银行体系、房地产(chan)市场的支撑，这直接提振相干行业的估值，对经济和盈利预期也有直接改善作用(yong)。相干行业包(bao)括银行、地产(chan)、保险、修建、环保、AMC平台(tai)，和营业和地方政府及平台(tai)相干联的公司等。
10月12日(ri)本周六上午国新办(ban)进行旧事发布会，财务部部长蓝佛安(an)引见(jian)“加大财务政策逆周期调节力度、推(tui)动经济高质量发展(zhan)”有关情(qing)况并答(da)记者问。本次(ci)会议(yi)从四个方面论述了增量政策，并夸大“逆周期调节毫不但仅是以上的四点，中央财务另有较大的举债空间和赤字(zi)提升(sheng)空间”，为后续的财务政策翻开进一步的设想空间。
因(yin)为财务政策触及到的流程(cheng)原(yuan)因(yin)，本次(ci)旧事发布会并未(wei)明确拟安(an)排(pai)规(gui)模，但在相干表述发言(yan)中，很大程(cheng)度上体现了政府加大逆周期调节力度的决心，进一步翻开了财务政策的设想空间。我国政府部门债务程(cheng)度在国际上处于中游偏偏下程(cheng)度，2023年我国政府部门杠(gang)杆率约为83.0%，远低于美国的113.4%和日(ri)本的218.9%。926政治局会议(yi)明确抗通缩的政策取向后，面对当下微(wei)观(guan)经济有效需求(qiu)不敷(fu)的成绩，在企(qi)业、住(zhu)民和地方政府部门分(fen)歧程(cheng)度上去杠(gang)杆的背景下，中央政府部门以加杠(gang)杆形式化解地方债务压力，地方政府能够将更多精力和财力用(yong)于促发展(zhan)保民生，并为地产(chan)部门托(tuo)底，也将改善住(zhu)民部门的将来预期，有助于减(jian)缓(huan)内需持续收缩的不利景象。
本周背面3个交易日(ri)的市场调整，既是对短时间涨幅过大的技能性调整，也是对后期财务预期批改的历程(cheng)。本次(ci)发布会标志着中央财务政策转向的进一步确认，将于月尾(wei)召开的人(ren)大常委会大概会表露更多的财务政策细节。另一方面，财务的方向确认后，对付财务的力度和节奏，我们一贯的看法是应该抱有合理的预期，特别是当前还面对美国大选等外部不肯定因(yin)素，分(fen)批渐渐观(guan)察加码(ma)是合理的。
关注特朗普领先对扩内需交易的影响
往后来看，11月5日(ri)美国总统大选投(tou)票(piao)（北京时间第二天出结果）将是下一个紧张观(guan)察节点。截至10月11日(ri)，虽然(ran)整体民调支撑率哈里斯领先特朗普1.8pct，但从本轮大选的7个扭捏(nie)州(zhou)来看，特朗普在其中的6个州(zhou)保持领先，哈里斯仅在威斯康星州(zhou)有所领先，是以对付大概出现的特朗普交易仍需保持关注。两人(ren)政策主张的分(fen)歧首要在于，哈里斯支撑增加企(qi)业所得税、支撑医疗教育、宽松(song)移民、鼓励(li)高科(ke)技和新能源，特朗普支撑对外加税对内减(jian)税（对从中国入口的商品征收60%乃至更高的关税）、增进海内投(tou)资、限定移民、鼓励(li)传统制造(zao)业并大概“滋扰”美联储(chu)自力性。
此外，美国9月就业市场强韧，通胀超预期，或使美联储(chu)放缓(huan)降息步调，人(ren)民币(bi)汇率近期也有所承压。美国9月新增非农就业25.4万人(ren)，大幅高于市场14.4万人(ren)的预期值。美国9月CPI同比下跌2.4%，较前值2.5%有所放缓(huan)，为2021年2月以来最低程(cheng)度，但超出预期值2.25%。核心CPI同比下跌3.3%，为6月以来新高，预期为3.11%。在就业市场表现强韧，通胀数据超预期的背景下，美联储(chu)降息步调或出现放缓(huan)。截至10月13日(ri)，市场预期11月降息25BP的几率为89.5%（较前一周末下降约8pct）。进入10月以来，美圆(yuan)指数从100.8走强至102.9，人(ren)民币(bi)汇率从7.02贬至7.07，也是值得关注的信号。
3 逢低结构内需苏醒(xing)交易
短时间守住(zhu)三季报绩优股
财务政策发力的线索逐渐清晰，内需顺(shun)周期苏醒(xing)，再(zai)通胀交易大概成为新的市场主线。本次(ci)财务部会议(yi)表现出中央政府刚(gang)强抗通缩的政策取向稳定，加大逆周期调节力度的决心，并进一步翻开了财务政策的设想空间。内需顺(shun)周期苏醒(xing)，再(zai)通胀交易大概成为新的市场主线。合政策针(zhen)对资产(chan)欠债表的化解，会使得银行等行业无望出现估值修复，中短时间看，进一步扩内需交易预期会渐渐升(sheng)温，机器有色和消费等板块可逢低结构。
短时间守住(zhu)三季报绩优股。在当前“拉锯战”阶段市场回归理性，基本面景气宇成为市场最关切的因(yin)素之一。从实际市场表现能够看出，在本周后3个交易日(ri)的调整中，万得预增指数（-6.3%）相对付万得全A（-10.4%）表现出更多韧性，是以发起密切关注上市公司三季报及其功(gong)绩预告情(qing)况。目前来看，三季报功(gong)绩表现保持韧性方向：1）消费：养殖（扭亏(kui)）、家电(dian)（内需苏醒(xing)）、教育；2）科(ke)技：光(guang)模块、消费电(dian)子（果链）、半导体设备；3）制造(zao)：汽车、船舶、轮胎(tai)、电(dian)网设备；4）周期：贵金属、少部份(fen)跌价化工品（维生素/TMA等）；5）稳定：电(dian)力（水电(dian)）；功(gong)绩利空落地，无望逆境反转的方向关注CXO、军(jun)工、信创、逆变器。
中长时间战略性关注新质生产(chan)力方向
中长时间来看，新产(chan)能的增进承接旧产(chan)能的出清，是内需苏醒(xing)的必(bi)经之路。并且随着国际干系情(qing)况和环球竞争款式的变更，投(tou)资者的目光(guang)也将更多转向迷信技能的突(tu)破和新质生产(chan)力的发展(zhan)上。我们预计以新质生产(chan)力为代表的方向将成为环球制造(zao)业竞争的焦(jiao)点，将来发展(zhan)前景广阔，无望得到资金青睐。从数据上来看，新质生产(chan)力方向具有更微(wei)弱的增进动能。2024年1-8月，高技能制造(zao)业增加值累计同比增进8.9%，相比之下全部工业和制造(zao)业的增速分(fen)别为5.8%、6.1%；高技能制造(zao)业企(qi)业利润总额累计同比增进10.9%，装备制造(zao)业企(qi)业利润总额累计同比增进3.2%，相比之下全部工业和制造(zao)业的增速分(fen)别为0.5%、1.1%；9月制造(zao)业、高技能制造(zao)业、装备制造(zao)业PMI分(fen)别录得49.8、53.0、52.0。以代表性的新一代信息技能产(chan)业来看，2024年8月环球半导体贩卖额同比增进20.6%，在Q4新品和AI应用(yong)等方面的催化下无望持续景气，海内相干产(chan)业链环节也将有所受害。
高技能制造(zao)业包(bao)括：医药制造(zao)业，航空、航天器及设备制造(zao)业，电(dian)子及通讯(xun)设备制造(zao)业，计算机及办(ban)公设备制造(zao)业，医疗仪器设备及仪器仪表制造(zao)业，信息化学品制造(zao)业，共6个大类行业。
装备制造(zao)业包(bao)括：金属制品业，通用(yong)设备制造(zao)业，公用(yong)设备制造(zao)业，汽车制造(zao)业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造(zao)业，电(dian)气机器和器材制造(zao)业，计算机、通讯(xun)和其他电(dian)子设备制造(zao)业，仪器仪表制造(zao)业，共8个大类行业。
本文作者：中信建投(tou)陈果（SAC编(bian)号：S1440521120006）、李家俊（SAC编(bian)号：S1440522070004）、姚(yao)皓天（SAC编(bian)号: S1440523020001），来源：中信建投(tou)证券研究，原(yuan)文标题：《中信建投(tou)策略陈果：拉锯战，逢低结构内需苏醒(xing)》，华尔街见(jian)闻(wen)有所删减(jian)
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